前切尔西董事总经理克里斯蒂安·帕斯洛对俱乐部内部局势发表了看法。近期关于伯利财团打算将其持有的38%股权卖给持有约62%股份的清湖资本（埃格巴利）一事重新浮出水面，帕斯洛认为谈判重新启动的关键，与另一位大股东马克·沃尔特在美国遭遇的麻烦有关。

帕斯洛指出，沃尔特与伯利关系密切，二人曾在古根海姆共事，并一同参与了多项体育投资，包括道奇和湖人，最终又在2022年联手入主切尔西。如今沃尔特控制的企业正被美国联邦调查局和证券交易委员会调查——调查本身并不等同于定罪，但监管机关正重点审查他旗下保险公司对其商业帝国其他分支所提供的多笔贷款。为应对这些监管压力，沃尔特近期开始加速变现资产，上周以125亿美元估值迅速出售湖人，被视为为偿还相关贷款而进行的资产处置，这一连串动作也波及到了切尔西的股权格局。

帕斯洛回顾了伯利与清湖资本的历史：2022年伯利牵头收购切尔西并引入清湖以凑足竞标资金，双方达成的股权结构和“僵局条款”意味着重大决策需两方同意。首个赛季由伯利掌舵时战绩不佳，引发清湖更深度介入，双方在经营理念上的分歧逐渐加大，分道扬镳显得不可避免。

关于估值，帕斯洛列举了切尔西目前面临的财务状况：俱乐部约有14亿镑债务（包括约8亿镑利率7%的高级贷款和约6亿镑利率达11.25%的PIK债券），而清湖与伯利已投入约30亿镑股本，合计买入并运作俱乐部的总成本约44亿至45亿镑。因此，若伯利及其合作方希望保本离场，俱乐部估值需达到45亿甚至50亿镑——这一数字与近期其他英超俱乐部引资时的估值相近。

但帕斯洛也警告，若询问多位投行人士，他们会指出切尔西的商业表现明显落后于曼联和利物浦：曼联和利物浦的未扣除利息、税项、折旧及摊销前利润分别约为1.8亿和1.4亿镑，而切尔西则处于亏损状态，约为1亿镑的亏损。切尔西上赛季总营收不足5亿镑，工资支出在营收中的占比十分吃重；与此相比，曼联和利物浦拥有更高的球衣赞助及商业收入，切尔西甚至至今没有固定的球衣胸前赞助合约。

此外，俱乐部的场地问题也加剧了估值争议：芬威以不足2.5亿镑扩建安菲尔德后大幅提升了比赛日收入，而斯坦福桥因地理和重建复杂性，早年前就被估算需要约10亿镑重建，当前建造成本上升的情况下可能需要更多投入。

帕斯洛认为，消除伯利与清湖之间的“双头驾驶”管理僵局对俱乐部治理是积极的，但关键在于清湖资本如何为收购伯利持股付费。如果清湖以高息债务或杠杆化融资来筹款，将给俱乐部带来沉重风险：把大量有息债务放在足球俱乐部之上很危险，一旦战绩下滑、无缘欧冠，俱乐部可能被迫出售球员以偿债。只有在不增加俱乐部债务负担的前提下，这次股权调整才可能成为改善内部治理和稳定性的转机。